光伏和锂电带飞横店东磁，但竞争格局难言乐观

2022年4月底，$横店东磁$发布2022年第一季度报告，营收44亿，同比增长72%，归母净利润3.7亿，同比增长42%，扣非归母净利润2.9亿，同比增长28%。这样的表现可以说是可圈可点。

在独立研究报告中，围绕公司ldquo增强磁性，发展能源；战略，风云君阐述了其面临的成长困境和选择的突围之路。今天，他只是跟进。

一、光伏+锂电池驱动公司的成长

2021年公司营收126亿，同比增速56%。其中，光伏产品是主要驱动因素，营收从35亿增长到65亿，增长率为87%。这也推高了公司的ldquo半边天rdquo。

老业务的磁性材料，符合公司名称，实现了中速增长，从34亿增长到43亿，增长率26%，占比34%。

各项业务齐头并进，但也可以看出，相比风云君上次引用的2019年数据，公司2021年的营收结构发生了很大的迁移。

光伏产品占比上升15%，磁性材料占比下降15%，剩余锂电池占比上升3%，从4%到7%，振动器件占比下降3%，从7%到4%。

总之，相对来说，磁性材料+器件行业在衰落，光伏+锂电池行业在崛起。

需要说明的是，这里的锂电池并不是新能源汽车的动力电池，而是以18650圆柱电池为代表的小型动力电池，用于电动两轮车、电动工具、小家电等场景，替代铅酸电池和镍氢电池。

让我们把重点放在上升的部分。

第二，从项目投资的角度看发展脉络

从项目投资和进度来看，光伏和锂电池也是公司2021年布局的重点:

年产4GW高效大尺寸单晶电池项目于2021年11月投产，2021年底处于产能爬坡期。项目预计投资12.3亿元。项目建成投产后，预计年新增销售收入28.7亿元，年利润2.26亿元。满负荷生产后，公司单晶电池总产能约8GW。

成立合资公司，投资年产2GW高效组件项目，2021年12月建成并逐步投产。项目预计投资10亿元。项目建成投产后，预计年新增销售收入24亿元，年利润总额近5800万元。

公司称，上述两项符合公司ldquo能源发展现状；战略部署。

年产1.48亿块高性能锂电池是一个项目，即通过对原有厂房进行改建，扩大18650块电池的产能。2021年8月投产，2021年12月基本满负荷释放。该项目投资6.1亿元，预计年增收8亿元，利润1.1亿元。这将使公司高性能锂电池总容量达到2.5GWh左右

2022年1月，公司连续发布四份投资公告:

1.拟新投资年产6GWh高性能锂电池项目，预计总投资18.3亿元。项目建设周期为9个月。预计年新增销售收入约34.5亿元，年利润总额约2.7亿元。

2.拟投资年产2.5GW高效组件项目，预计总投资3.4亿元。预计建成投产后将增加2.5GW高效组件产能。该项目预计在项目开始后的7个月内完成。

磁性材料领域，仅有两项投资，总规模仅为6.34亿，预计未来收入和利润贡献不大:

3.拟投资年产1.5万吨软磁铁氧体项目。总投资预计为5.1亿，分三期实施。厂房和一期生产线计划于2022年9月底前逐步建成投产。三期建成后，预计年新增销售收入约5.1亿，年利润总额约7500万。

4.拟在广西梧州投资年产2.2万吨永磁铁氧体项目。项目总投资预计为1.24亿元，分两期实施。生产线一期计划于2022年8月底建成，并逐步投产。二期项目建成后，预计年新增销售收入约1.8亿元，年利润总额约880万元。

不难看出，公司在投资光伏+锂电池行业上是不遗余力的。那么实际效果如何呢？

第三，光伏正在奋力追赶行业步伐，力争分一杯羹。

2021年，中国光伏行业电池和组件产量分别达到198GW和182GW，同比增长46.9%和46.1%。且公司光伏产品产量增速超过50%。

也就是说，基于2021年的数据，公司的市场份额变化不大。假设上图披露的4.9GW产量全部是电池，市场份额只有2.5%。

可以说，公司选择的光伏赛道就像一艘高速行驶的船。你看公司跑得快，更多的是因为船的速度高，而不是因为自身的速度。

我们也可以粗略计算一下，由于光伏产品收入增长87%，销量增长52%，单位产品价格增长24%左右。

在上游硅料价格全年涨幅高达177%的一年里，这种极其温和的上涨必然是以牺牲自身利润率为代价的。据公司披露，光伏产品毛利率仅为12.3%，同比大幅下降近7.8个百分点。

公司对此很难有所作为。既然在中下游，那么简单打通最后一个零部件环节，直接卖给海外客户，是一个现实而便捷的办法。2021年，公司境内外收入占比已由上年的6/4变为5/5，对海外市场的依赖程度越来越高。

2021年公司营收增长56%，而扣非归母净利润不仅没有同步增长，反而下降了0.84%，典型ldquo不增加收入和利润rdquo，与公司就光伏产品ldquo骑虎难下rdquo这是一个高度相关的情况。

不仅如此，2022年1月，公司董事长何时变更为任海亮，后者的简历显然更侧重于包括ldquo进出口rdquo、ldquoRdquo太阳能；等等。

可以说公司已经逐渐成为光伏电池+组件公司。

第四，锂电池是市场的焦点。

显然，该公司对二级市场最大的刺激恐怕是其大举进军高性能锂电池业务。

今年3月，$ Azure Lithium Core $获得了斯坦利百得2022-24年1.2亿、2.4亿和2.8亿三元圆柱形锂电池的合同。此前，2021年8月，该公司与德国博世公司达成协议，将于2022年供应8700万块18650电池，订单总额约为9585万美元。

可以说，国产锂电池在电动工具领域的充电信号已经吹响。

这主要是因为中国是世界电动工具生产和出口大国，出口率超过80%，居世界第一。

据EVTank统计，2021年中国小型锂电池出货量达到71.81GWh，同比增长20.08%。

在很多应用场景中，压两轮车的电动工具和便携式储能成为最吸引人的领域。2021年全球电动工具用锂电池出货量为22GWh，预计2026年出货量规模将增长至60GWh，相比2021年仍有近3倍的增长空间。

在不确定性中找到这个确定性很高的市场空间，显然给了公司足够的信心去放手一搏。

但是，竞争对手不会错过这个绝佳的机会。据天蓝锂电披露，至少有1亿美元的力维锂电和郭萱高科(002074。SZ)$也参与竞争。

当然，更重要的是公司自身的竞争力。公司称，18650锂离子电池的开发实现了高倍率、高容量的ldquoDouble rdquo突破，部分性能指标可媲美日韩一流企业，帮助公司开拓欧洲知名客户。公司实现了锂电池产能、良率、性能的持续提升。

2021年，公司RD费用从3.9亿增加到6亿，增长率为54%，是RD、销售和管理费用增幅最大的地区。

这也是公司敢于进入的信心所在。

ldquo除外，2021年下半年开工建设，实现满产；年产1.48亿只高性能锂电池项目rdquo此外，今年1月，公司宣布将建设6GWh产能，将是原来2.5GWh产能的2.4倍，也将助推公司在消费电子锂电池领域获得可观的市场份额。

按照公司预计达产后营收34.5亿元计算，营收将提振27%。而7.8%的边际利润率将略高于公司目前扣除不归母后7.2%的净利润。

摘要

公司计划在2022年实现营收增长35%的目标。至于利润率，公司没有提到。

至于原因，风云君认为公司强于制造加工，但业务分散，协同性不强，上下游话语权有限。

虽然公司整体规模不小，但在两个快速增长的行业，并没有先发优势，更谈不上领先地位。然而，处于领先地位的传统行业增长并不突出。

此外，公司的上升业务有一个共同特点，就是原材料占营业成本的比重较高。比如2021年，光伏产品和锂电池分别占78.5%和86.9%，传统磁性材料和器件分别占47.9%和59.5%。

这就决定了光伏+锂电池业务对公司在行业内的绝对规模和相对规模有着强烈的需求，但显然这并不是公司的强项。你是想跟风，还是想碰碰运气？值得关注。

2022年4月，公司发布回购公告，拟使用自有资金1.5-2.5亿元以集中竞价交易方式进行回购，价格不超过20元/股，按回购金额和价格上限计算，约占公司目前已发行总股本的0.46%。0.77%。

当然，这与股东回报无关，因为公司已经明确回购的股份将用于实施公司的股权激励计划或员工持股计划。