上半年AI炒疯了，下半年A股怎么投？

2023年上半年已经结束，A股经历了一个动荡的上半年。

站在年初的时候，不少券商分析师曾预测2023年经济将有比较好的复苏节奏，因此预测A股也将迎来一波不错的回升行情。但随着一季度结束，上市公司纷纷披露一季度报，整体疲软的财务数据让市场情绪受挫，不少买方、卖方对后市走向转向保守。

随着上半年的结束，券商们也于近期陆续发布了对下半年市场走势的观点。

尽管卖方分析师们会一如既往地“唱多”，但不同唱多的角度，或对观察下半年宏观环境或A股后市能提供好的角度。

中信证券:坚守科技、能源资源和国防

中信证券认为，A股上半年呈现主题交易极致化和机构博弈极端化的特征，市场波动较大，当前经济、政策和市场情绪预期处于谷底，7月A股将进入业绩和政策的验证期，主题、政策、调仓三大博弈将逐步收敛，聚焦业绩驱动的中报行情，建议围绕“中报业绩”和“三大安全”两个维度展开配置。

具体来说，三大博弈逐步收敛方面，受经济、政策、市场情绪三重预期均处谷底影响，预计7月市场增量资金规模有限。

根据对中信证券渠道调研的情况，最近中小活跃私募仓位依然保持在76%以上的水平，整个6月变动并不明显。公募产品新发依然处于5年以来的低点，6月主动型和被动型产品新发仅为120亿元和92亿元。而博弈政策的交易型外资已经连续三个月呈现净流出的状态。市场流动性约束下，预计主题、政策和调仓三大博弈在7月都将以中报业绩为基准收敛。具体而言，随着业绩舆情披露渐入高峰，主题交易的热度会衰减并持续高切低；当前政策预期已处于低位，7月预计政策博弈重心将从总量转向结构；机构二季度的季末调仓结束，而进入三季度季初后，调仓主导将明显从博弈转向业绩。

聚焦中报行情方面，中信证券认为可以关注业绩有亮点和景气趋势改善的品种。

其预计A股中报业绩缓慢修复，结构亮点与一季报相似，各大行业看点如下:1)科技板块中，预计AI相关的算力、应用维持高景气，但业绩或将在下半年才能逐步兑现，中报业绩较好的细分领域预计主要为经济复苏带来的传统主营业务需求转暖的领域，包括运营商、通信设备、信创、半导体设备，还有部分出口导向的消费电子。2)预计消费行业中报业绩增速在大类行业中领先，盈利较好的板块包括明显受益于节假日出行回补的出行链(机场、酒店、景区、餐饮)，内需修复、出口库存持续去化的家电、家居、品牌服饰，以及前期相对冷门的纯内需品种，例如啤酒、黄金珠宝、零食。3)制造和周期板块中，在商品价格、工业企业利润整体承压的背景下，预计上游资源品盈利较好的主要为油气、火电，中游制造中报预期较强的集中在新能源，包括光伏一体化、辅材，电力设备，部分销量领先的新能源车及其供应商。

此外，围绕“三大安全”领域展开配置方面，中信证券表示，可提高其中有业绩优势的品种权重。

配置上，中信证券建议，坚持业绩为纲，忽略激烈博弈过程中的波动和反复，继续坚守科技、能源资源和国防三大安全领域中有催化或业绩优势的品种:1)科技安全领域，围绕数字经济主题，关注中报预期较好的运营商、通信设备、信创、半导体设备，尚处于产业早期阶段的AI算力、AI应用有望在下半年开始逐步兑现业绩；此外，关注存储、面板的行业周期底部反转机会。2)能源资源安全领域，传统能源关注中报业绩预期较好的油气、火电，新能源车关注自动驾驶技术进步推动下有产品革新力的整车厂及供应商，从下半年盈利弹性的角度，建议关注充电桩、风电、机器人等。3)国防安全领域，从业绩增长的持续性角度推荐军用通信、战场感知、航发和导弹产业链。

海通证券:走向业绩驱动，重视消费和数字经济

海通证券则提出了三点核心结论:1)从估值指标和情绪指标看，市场处在低位，价格指数隐含的基本面预期低，对比债市，股市性价比高。2)上半年行业表现与基本面相关性弱，历史上阶段性出现过这种现象，随着基本面向上拐点确认，下半年行情有望由基本面主导。3)沿着高质量发展主线布局行业机会，数字经济是全年主线，目前阶段重视估值较低、基本面望改善的医药和基本消费。

海通证券认为，A股调整幅度已接近历史牛市第一波上涨后的回撤均值。从估值水平看，尽管当前多数指数估值水平与去年10月底仍有一定差距，但也都回到了历史低位；从市场情绪看，股市情绪弱于债市，交易热度出现下滑，基金新发规模处低位徘徊，均反映了当前股市情绪已接近历史底部水平；从基本面预期看，当前强周期板块的板块指数水平创新低，可能已经隐含了过度悲观的经济预期，甚至已经低于去年10月的水平。

展望未来，今年以来基本面与股价背离，随着宏观经济和企业盈利回升，未来投资主线将回归基本面。鉴于一季度经济内生动力还不强、需求仍然不足的情况，稳增长政策或将持续发力。随着政策效力逐步显现，中国经济和A股盈利有望步入上行周期。在这样的环境下，投资者的关注点将重新聚焦基本面。

在机会的把握上，海通证券认为，应重视消费和数字经济。

海通证券称，展望下半年，消费有望成为政策发力点。政策以大宗商品为抓手，有望带动消费大盘的增长，预计今年社零总额增速有望达8-9%。2022-2023年两年平均增速为4-5%，而疫情前社零总额增速在9-10%左右，未来改善空间较大。随着政策效力显现，A股各消费行业的盈利有望改善。同时，全年维度上应重视数字经济。政策发力的数字基建、信创等领域业绩有望改善；技术变革下企业加大资本开支，人工智能及上游半导体等领域将受益。在政策端大力支持、产业端技术进步加快的推动下，以数字经济为代表的TMT板块行情有望进入业绩驱动阶段。预计TMT板块2023年归母净利润同比增速有望达到25%左右，在大类行业中增速最快且环比改善幅度最明显。

申万宏源:下半年主题思维有望继续主导市场

具体而言，申万宏源提出了7点思路:

1.中期全球衰退仍是基准假设:美联储加息还在继续，紧缩抗通胀已显著侵蚀了经济安全垫。这意味着，从美联储结束加息到降息预期发酵的时滞可能很短，未来的降息更可能是“应对式”降息。这是对美股不利，对全球风险偏好不利的未来展望。

2.房地产困局仍是中短期中国经济的主要问题。稳增长政策大概率能兜底经济下行风险，但很难形成改善可外推的结构，稳增长不是高弹性的投资故事。

3.复苏再待时，周期定位三角度。

4.A股盈利预测更新:2023年全A两非归母净利润同比增速预测为0.3%，其中23Q2-Q4单季盈利预测分别为-3.7%/0.9%/35.2%。TMT和稳定类资产是归母净利润增速向上弹性较大的板块。

7.2023下半年主题思维有望继续主导市场。

东吴证券:7月拐点或现

东吴证券认为，7月有两大因素驱动，拐点或现。

关键因素一:利差和汇率。利差可能已经到一个极致的区间。一方面，市场对于2023H2联储加息的预期已经较高。第二，疫情期间，美国政府对居民转移支付带来超额储蓄实回落明显，对消费的支撑可能已经到了末期。

关键因素二:政策预期，7月政治局会议比较关键，中旬是预期变化关键时点。历史上外需和M2效率有很强的相关性，财政端发力特别是政府转移支付增加是目前刺激内需的最可行方式之一。

一个积极的信号是，资金面没有进一步恶化，6月北向资金净流入大幅增加，已经到了过去几年的反转区域。

东吴证券称，7月可能是一个重要的拐点月份，震荡向上的可能性更大，利差的收窄、政策预期的进一步好转都会构成市场向上的动力。

配置方面，东吴证券认为，中报窗口可关注业绩改善的三条线。

第一，出现利润增速拐点的行业。Q1营业利润数据和最新5月工企利润数据指向:景气度向好的TMT制造、盈利同比回升的家用电器、政策促进需求回暖复苏的汽车链、受益于出行恢复的交通运输、受益于煤价下行的公用事业。

第二，库存阶段可能发生切换行业。Q1库存阶段分析和最新5月工企库存周期指向:地产链下游的家用电器和家具用品、等待需求端促进的汽车链、提前布局消费复苏的机场酒店、延续被动去库的TMT制造、步入主动补库阶段的医药。

第三，中观景气指标回暖行业。相关高频数据回暖指向:市场预期去库尾声的半导体、修复度较高的机场酒店、政策落地叠加暑期旺季的汽车链、地产竣工拉动下的家用电器和家具、受益于硅料价格下行的光伏、受益于融资改善以及集采风险消化的医药。

具体到产业配置方面，可关注新技术带来的新供给。

一、新能源领域此前供需格局恶化，部分此前受β压制但有独立逻辑的细分环节有望先于板块走出α行情，包括电网IT/充电桩/N型电池及辅材/动力电池新技术/工商业储能等；二、经济弱复苏预期下，关注新赋能新业态升级下，包括AI硬件和应用扩散以及机器人等方向。