王芳：MiniLED背光产品放量在即驱动业绩底部反转

深耕背光显示模组行业十余年，致力于成为全球显示行业领导者该公司成立于2007年，一直专注于R&D和背光显示模块的生产其产品广泛应用于智能手机，平板电脑，数码相机，车载显示器，医用显示器，工业显示器等领域22Q1智能手机收入约占公司主营业务收入的84.3%2015—2018年，智能手机行业快速发展，公司凭借对客户的快速反应和规模化供应能力，逐步切入华为，三星，小米，vivo，Oppo等头部手机品牌客户，带动公司营收规模大幅增长之后，伴随着智能手机市场竞争的加剧，以及有机发光二极管显示屏在智能手机中的渗透率越来越高，传统LED背光模组的利润率已经明显降低虽然公司产销量和市场份额持续增长，但盈利能力逐年下降为了积极应对背光显示模组行业的变革，公司敏锐地发现了Mini LED在车载，电竞屏，PC，VR可穿戴等领域潜在的爆发式应用趋势，2016年开始技术布局，2018年完成试生产线建设2019—2020年，多项产品实现R&D突破，2021年实现小批量交付预计2022年将迎来放量拐点，带动公司整体规模和盈利能力触底

Mini前瞻性布局形成领先优势，多个领域客户不断突破与传统LED背光源相比，Mini LED对芯片制造，封装和测试以及所用设备的要求更高，因为它的芯片尺寸和点间距更小领先厂商具有先发优势，因此可以获得较高的产品毛利率公司处于封装/组装+模块中期，包括IC驱动，电路设计，结构，光学，柔性板封装，可以提供完整的解决方案在整车方面，产品通过了IATF16949质量管理体系认证，获得了国际汽车制造商的供货资格客户包括佛吉亚，伟世通，德赛四维，BOE精电等知名Tier1和模组厂，以及蔚来，理想，小鹏，比亚迪，SAIC，长城等知名车企相关产品已搭载在蔚来ET7，理想L9，樊菲R7等车型上显示器/电视方面，与TCL合作推出13.3英寸Mini—LED平板显示器和34英寸Mini—LED曲面电竞显示器，与康佳合作推出31.5英寸Mini—LED显示器，VR方面，已经开始向芬兰高端头戴厂商Varjo和北美知名VR公司交付产品

增加产能以深化竞争优势，股权激励以显示增长信心为满足下游客户的长期需求，公司增加了Mini LED背光显示模组的产能，2020年募资1.8亿元扩产533.52万片，2021年发布定增公告募资8.2亿元继续扩产262.08万片，后者以中大型产品为主两个募投项目预计2021/2024年投产，2025/2027年达产，年产值分别为13.98/14.87亿元2021年，公司Mini LED背光显示模组实现营收1001.4万元，毛利率25.95%，远超传统背光显示模组的毛利率预计伴随着产能进一步攀升，2022年毛利率将继续提升此外，通过优化产品结构，持续降本增效，传统背光显示模组有望在2022年扭亏，高毛利新产品利润叠加老产品利润提升，有望带动公司实现业绩底部反转根据公司2022年发布的股权激励计划，业绩考核目标为2022/2023年经审计净利润不低于8000万元/2亿元，较2021年亏损1.07亿元大幅增长，充分显示了公司对未来业绩增长的信心

投资建议:我们预计2022—24年公司营收27.3/33.1/40.1亿元，同比增长38%/21%/21%，归母净利润11/24/3.9亿元，同比增长200%/123%/64%考虑到Mini LED背光显示模组笨重的体积所带来的性能灵活性，从长远来看，Mini LED背光显示模组具有广阔的增长空间

风险:毛利率下降，业绩持续亏损的风险，迷你LED收入低于预期的风险，展示技术变革带来的风险，未来迷你LED背光显示行业竞争加剧的风险，研究报告中使用的公开信息可能存在信息滞后或更新不及时的风险，市场需求/规模衡量小于预期风险等。

摘要选自中泰证券研究所研究报告:龙力科技:Mini LED背光产品放量在即，驱动业绩底部反转。

上映日期:2022年7月27日