中泰证券李迅雷：下半年经济保持稳健关注小盘股投资机会

嘉宾:李迅雷，现任中泰证券首席经济学家，历任国泰君安证券首席经济学家，海通证券副总经理，首席经济学家多次被《新财富》等权威媒体评选为杰出研究领袖，年度最佳首席经济学家等荣誉

目前，在宏观环境下，a股市场也将迎来新的结构性机会为什么中小企业在经济发展中的作用越来越重要后续政策支持力度有多大是时候布局小盘股了吗如何看待中证1000ETF的投资机会对此，中泰证券李迅雷与大家分享了他的精彩观点

李迅雷表示，过去五年，核心资产股表现强劲，但伴随着经济增速下行，经济内在动力减弱，更需要发挥中小企业对中国经济的推动作用，因此市场也将迎来新的结构性机会。

今年上半年，中小盘股整体表现疲软，但正因为相对疲软，其估值水平再次达到历史低位目前是参与的机会a股市场，尤其是优秀的中小企业，未来盈利提升的空间越来越大

以下是文字的精华:

1.中泰证券李迅雷:中小企业面临历史性发展机遇。

问:目前海外国家面临高通胀，加息和收缩的压力在充满挑战的外部环境下，你如何看待中国的经济发展

李迅雷:中国经济有比较优势，上半年GDP增速2.5%，虽然俄乌局势和疫情影响低于预期伴随着下半年疫情消退，中国经济将出现反弹

纵观全球经济，从1949年二战结束到现在，全球经济力量越来越少主要原因是在这77年的和平时期，结构性问题不断凸显在过去的40年里，中国经济在世界上的份额一直在增加，所以我们有理由继续看好中国经济

全球通胀高背后的原因是全球货币超发，人民币汇率相对坚挺，这与中国是全球最大的货币和外汇储备国，中国出口份额在全球遥遥领先有关。

今年下半年，中国经济还是稳定的，但是不要期望太高毕竟全球经济处于低增长高震荡的局面，而中国经济是外向型经济，国际贸易非常紧密我估计今年下半年可能会下降

中国的主要优势在于其国内反周期政策目前政府部门的杠杆率仍处于较低水平一方面，通过反周期政策，如积极的财政政策和稳健的货币政策，促进经济发展另一方面，通过一系列改革来优化结构，比如支持中小企业发展，支持就业等等

提问:上半年资本市场跌宕起伏下半年市场会有什么走向值得关注

李迅雷:根据我个人的理解，今年上半年中国资本市场应该还是会出现超预期的下跌趋势。

下半年俄乌问题和疫情对经济的影响会减弱，但改变全球经济分化的趋势，即传统经济下行，新兴经济上行，仍会给我们带来较大的结构性机会，即风水轮流转。

过去五年，核心资产股表现相对强劲，但伴随着经济增速下滑，经济内在动力减弱我们需要充分发挥中小企业对经济的推动作用，因此市场也将迎来新的结构性机会

2018年大盘也跌到了2500点当时我们国家领导人对民营经济给予了非常坚定的支持，提出了民营经济尤其是中小企业在拉动经济增长中的作用，说中小民营企业贡献了50%以上的GDP和60%的税收，进而解决了80%的就业

这是什么意思中国企业的构成主要是我们的中小企业，占全国经济的90%左右所以中小企业好，国家就强，经济结构就健康

从今年下半年开始，全国范围的信用环境必须形成由于中小企业对利率非常敏感，通过稳健的货币政策，中小企业定向融资便利，财政政策倾斜，中小企业发展前景将进一步改善尤其是那些专做特殊新型的中小企业，因为他们本身就代表着中国新旧动能的转换，代表着我们民族企业未来的发展方向

所以资本市场的后续可能会带来这样一个结构性的机会如果在2017年之前，我也注意到我们中小企业的估值水平比较高，因为那个时候市场不规范，对稀缺资源的追求比较多

经过五年的调整，我们的投资人关心的不是中小企业的规模，而是核心竞争力我觉得在中国经济转型的过程中，市场会对自主创新，对这种专业化，新奇特，对这些投资主业，服务新兴产业的中小企业给予更高的估值

2.中泰证券李迅雷:关注a股小盘股的投资机会。

问:中小企业在中国经济发展中发挥了什么作用。

李迅雷:中小企业贡献了税收总额的50%以上，GDP的60%以上，技术创新的70%以上，城镇就业的80%以上，规模占全国全部企业的90%以上所以中国的经济发展离不开我们中小企业，它们的重要性是不可替代的

如何解决重要企业融资难，融资贵的问题，如何扶持中小企业做强做大，如何让中小企业与我们的大型国有企业和谐发展目前关于这个问题的讨论很多我认为中小企业，尤其是a股市场的小盘股，正逐渐走向一条正确的道路

2016年之前，a股市场一直给予小盘股相对较高的估值水平当时的逻辑是壳资源稀缺，然后小盘股不断换主业

但现在不同了现在和各省专门做特新企业的投资人，创业者聊他们喜欢谈的是如何发挥公司的优势，如何成为行业的隐形冠军其实很多中小企业已经是细分行业的龙头了

2016年以后，核心资产主要是指大的行业龙头，但是大的行业龙头发展到一定程度，发展速度就会放缓，这和中国经济整体放缓有关而中小企业受大环境影响大，其细分行业受大环境影响相对较小，因此有自己独特的盈利模式

比如电力设备，生物医药，电子等行业都体现了中国经济转型的方向，是K型经济的上升趋势向上的大饼代表我们的新兴产业和新兴经济体，向下的大饼代表传统产业中小企业在向上的大饼里份额更大，所以有更好的机会

从今年上半年来看，中小盘股整体表现相对较弱，但也正是因为相对弱势，其估值水平才达到历史低位现在可能是一个参与的机会

问:你如何看待专业化和创新政策这些政策给中小企业带来了哪些机遇

李迅雷:对于中小企业，国家的支持政策是持续的，也是非常具体的比如新能源汽车方面，都是越来越受消费者欢迎，因为价格优势和成本优势不断体现

例如，中国的光伏产业在过去经历了许多起伏但由于国家对光伏行业持续的政策倾斜和扶持，企业稳步成长到现在这个阶段，成本下降了很多，自身盈利能力也提高了

另外，在生物医药行业，中小企业的比例也比较高，但是伴随着人口老龄化，养老和老年病治疗的需求非常大国家在这方面的政策也给了中小企业一个非常明确的信号，要乘着他们的小船去掉头

所以我多次参加高层论坛，应该说国家领导人给了很多扶持中小企业的优惠政策，特别是在税收优惠，对有优惠政策的行业进行补贴，以及降低融资成本的非常具体和可操作的政策。

在未来，中国经济的转型将是一个持久的话题，因为中国经济从过去的高速增长转向高质量增长，这就要求中小企业提高质量短缺经济的时代早已过去，粗放式经营已经无法持续

问题:你如何看待最近几年来中小企业融资环境的变化。

李迅雷:中小企业的发展一方面要靠自身的努力，另一方面也要靠财政政策，货币政策等产业政策的支持政府要加强转移支付，让那些欠发达省份有更多的发展机会

就企业而言，银行和实体之间，银行在经济运行中赚取的利润份额偏高，所以未来的方向是银行要让利给企业。

第二个大方向是大企业要让利给中小企业企业优势很大，在融资成本上有各种优势但当经济面临可能出现的就业压力，经济转型压力，社会健康发展，共同富裕等问题时，应该给予中小企业更多的政策

伴随着中小企业的发展，就业问题将得到缓解，专业化和创新的发展道路将更加顺畅当然，不是所有的中小企业都有很大的发展空间，这是不现实的我的逻辑在于多关注能成功转型的中小企业

3.中泰证券李迅雷:宽松的信贷环境有利于小盘股的表现。

问:国内疫情逐渐得到控制如何看待上市公司利润回升

李迅雷:2018年以来，整个a股上市公司的净资产收益率水平在上升，经济增速在下降这证明了近5000家上市公司从高增长向高质量转型上市公司是国内众多企业中的佼佼者，更能反映经济转型中企业利润改善的趋势

这是一个大环境美国的经济增速远低于中国，但为什么股市表现更好，在于企业的盈利能力相对较强在这种低利率环境下，它敢于增加杠杆，增强盈利能力

a股市场，尤其是优秀的中小企业，未来盈利提升的空间会越来越大它可能不取决于经济环境的变化，而会更加面向国际市场和新兴产业，它会在经济转型中获得很多机会

总体而言，在全球通胀高企的情况下，中国的通胀是温和的，因此也为货币政策提供了一定的宽松空间我们还有很多政治和政策工具，中国国家财政非常健康，这为支持中小企业发展提供了政策基础

问:当前的货币和信贷环境对小市值公司有什么好处。

李迅雷:首先从大环境来看，目前我们看上半年涉农数据，企业中长期贷款低于预期，所以作为逆周期政策，相对宽松的环境可以带动企业的增长。

只有中小企业成长，经济内部循环才能顺畅，有利于中小企业保持充足的流动性在信贷紧张的情况下，大型国企可以获得更低的融资成本，更有优势

问题:以小盘股为代表的沪深1000指数和以大盘股为代表的沪深300指数相关性如何普通投资者如何参与投资小盘股

李迅雷:巴菲特在年会上给普通投资者的建议是购买ETF因为ETF是一个投资组合，每年都有调整，ETF有天然的优胜劣汰机制，可以保证投资组合的竞争力如果剔除弱的，加上好的，指数长期跑赢大盘的概率会大大增强

近两年中小公司的关注度明显提高2016年以后，有一种说法叫新价值投资时代大家都觉得核心资产更重要但是在经济增速放缓，国家把扶持专业化，新企业作为一项非常重要的工作的时候，我们还是要选择那些有成长性的中小企业

当然，作为个人投资者，就像我这个首席经济学家，对企业的研究还是很不足的，但是我会关注指数因为指数，尤其是细分行业的指数，能够准确反映这个行业发展的动态组合，市场风格的切换，或者未来的成长属性会如何变化，所以我一直比较关注和推荐指数化的产品